BwithU의 재미있는 대체투자 & 금융투자

 

2011년 하반기는 참으로 다사다난 이라는 말이 어느 때보다 가슴깊이 와 닿았던 한 해였다. 하지만 다사다난했던 2012년을 맞이하는 이 순간 역시 시간이 지나면 다사다난이라고 불릴 것이다. 다사다난한 2011년을 맞이하고 다사다난 할(?) 2012년을 맞이하는 우리 앞에 펼쳐진 세상 그리고 시장은 어떤 모습일까?

어린 시절 그저 즐겁게 호기심어린 눈빛으로 퍼즐을 맞추던 아이의 마음이 되어 과거의 이벤트에 얽메여 있는 편견들을 잠시나마 버리도록 노력해보자....

현재 시장에 영향을 줄만한 요소들은 크게 3가지 정도로 추정할 수 있다.

첫째, 유럽재정위기. 둘째, 이란 재제 조치. 셋째, 미국의 경기 회복세

작년과 변함없이 다가오는 위기의 그림자 앞에서 누가 돈을 더 내느냐 하는 문제로 유럽은 바람 잘 날이 없다. 하지만 유럽 재정위기의 핵심인 이탈리아는 몬티 총리를 중심으로 재정긴축을 실시하고 있는데 당초 우려와 달리 정당 소속이 아니라는 약점에도 불구하고 국민적 지지를 받아 재정 긴축을 진행시키고 있다.

(보수적 독재정권에게 비판적이면서 무소속이고 국민의 지지를 받는다는 측면에서 안철수 스멜이 조금 난다. 다만 안철수는 이분과 달리 경제 전문가가 아니라는 엄청난 차이가 있지만...)

이탈리아라는 나라는 2차 세계 대전 패배 이 후 전범인 보수 우익 파시스트 무솔리니가 공산당 청년단원들에게 체포되어 로마 시내에서 공개처형당한 이 후 사회주의적 전통이 강한 나라가 되었다. 이는 재정긴축의 수위를 통제하는 브레이크 역할을 하게 되며 이를 통해 국민의 반발을 최소화 하며 재정긴축을 실시할 수 있데 된다.

(한국의 경우 90년대 노조조직률이 20%(현재는 9% 미만) 정도에 불과할 정도로 진보세력의 힘이 약하고 민주당, 한나라당과 같은 보수정당들이 의회를 장악하고 있었기 때문에 IMF의 신자유주의 정책에 수위조절이 이루어지지 못하는 보수적인 사회였고 이 후 한국 사회는 지옥행 급행열차를 타게 된다.)

이탈리아를 비롯한 주변국들이 다들 힘들어 하는 사이 우리의 호프(?) 독일은 3% 경제 성장률을 발표하면서 ‘내가 제일 잘 나가’를 열창하고 계시다. 과연 이러한 불균형이 언제까지 이어질지, 그리고 2월-4월에 돌아오는 이탈리아, 그리스 국채 만기를 넘길 수 있을지는 여전히 미지수이다.

그래서 결론은 뭐냐고? 유럽에서 별로 좋은 소식은 들리지 않는데 2-4월에 작년에 시장을 뒤흔들었던 이탈리아, 그리스 국채 만기가 다시 돌아오고 있다는 우울한 이야기이다.

그마나 특이 사항은 이탈리아 최대 은행 우니 크레딧을 비롯한 유럽의 대형은행들의 증자 러시가 벌어지고 있다는 점이다. 이 부분은 추후에 다시 설명하도록 하겠다. 상당히 중요한 싸인으로 판단된다.

게다가 이란과 미국의 갈등으로 인해서 국제 유가가 오름세를 보이고 있다.

제네랄 다이내믹스, 노드롭 크루먼, 레이시온, 록히드 마틴 등 미국의 전쟁 테마주는 기술적으로 상승 다이버전스를 만들고 있다. 게다가 일반적으로 WTI보다 싼 두바이유의 가격은 WTI를 뛰어넘으면서 시장의 불안을 부추기고 있다. 과연 이란과 미국은 또 전쟁을 할 것인가?

사실상 스태그플레이션인 현 상황에서 추가적인 유가의 상승은 경기침체를 더욱 악화시키고 유럽재정위기에도 악영향을 줄 가능성이 크다. 하지만 과연 이란과 미국이 전쟁이라는 강수를 둘지는 현 시점에서 미지수다.

일단 이란은 수출의 80%를 석유에 의존한다. 즉, 이란의 입장에서 중동 각국의 석유 수출통로인 호르무즈 해협봉쇄를 통해서 자신도 타격을 입는다는 것을 의미하고 이는 한겨레 신문에서 나온 주한 이란대사와의 인터뷰를 통해서도 드러난다. (“호르무즈 봉쇄, 이란 이익에도 반해”http://www.hani.co.kr/arti/international/arabafrica/515380.html)

그리고 이란은 3/2일에 총선을 앞두고 있다. 이란은 작년에 부정선거 의혹으로 인한 대규모 반정부 시위가 발생한 바가 있다. 따라서 집권세력은 이러한 대규모 시위 이 후 치러지는 선거를 앞두고 안보정국을 만들기 위해 미국을 의도적으로 자극한 것으로 보인다.

(1997년 대선 직전 이회창 한나라당 후보 측이 북측에 판문점 주둔 한국군에게 총격을 가해달라는 청탁을 하면서 돈을 주었던 ‘흑금성 사건’을 비롯한 선거 때마다 한나라당이 일으킨 수많은 북풍사건들을 기억하면 이해하기 쉬울 것이다. 혹시 암살당한 이란 과학자도 이란 집권세력이 암살하거나 미국, 이스라엘에게 암살당하는 것을 방조한 것은 아닐까?)

게다가 이란산 원유의 최대 수입국인 중국과 3번째로 많은 양을 수입하는 인도는 미국의 경제재제에 동참하기를 거부하고 있다. 이러한 비협조 속에서 이란에 대한 경제봉쇄가 이루어져봤자 실효성은 떨어질 가능성이 크다.

마지막으로 미국은 재정적자로 인해 해외 군사작전에 배정된 예산을 25% 감축하였다. 또한 중국을 견제하기 위해 인도네시아와 호주에 미군을 추가 배치하면서 중동보다 아시아 지역을 중시하는 선택과 집중을 택했다.

결론적으로, 미국과 유럽이 이란산 원유에 대한 대체공급처를 찾는다면 명분으로 경제 재제를 6개월 연기하여 올해 7월 경에 실시할 예정이라고 하니 아직 양측이 협상을 할 시간은 충분하다고 본다. 만일 정치쑈를 하는 것이라면 3/2일 이전에 이란 사태가 마무리 될 가능성이 크다. 미국의 전쟁테마주들의 주가가 기술적으로 상승을 보이는 것 또한 사실이지만 인텔, 월마트와 같은 주식들과 비교하면 이들의 반등세는 상대적으로 약한 편이이다.

(인텔과 월마트의 주가는 IT실적과 미국의 소비 회복 여부를 체크할 수 있는 중요한 지표들이다. 지금 상황에서 해외투자의 여력이 있으신 분들은 사보시는 것도 나쁘지 않다고 판단한다. 해외투자에 대해서는 추후에 더 자세히 언급할 예정이다.)

만일 나의 개인적인 전망이 맞다고 가정하면 지금 두바이유와 WTI 선물에서는 차익거래의 기회가 발생하고 있다고 보아야 한다. 물론 지금 시점에 차익거래를 실시한다면 1계약 당 10달러 정도의 차익을 확보할 수 있겠지만 3월까지는 아직 시간이 많이 남아있기에 두 유종의 스프레드의 확장 가능성은 아직 상존하기 때문에 최적의 타이밍이 지금인지 여부는 확실하지 않다.

새해부터 좀 우울한 이야기로 시작한 것을 사과드리는 마음에서 이제 조금 희망적인 이야기를 해보겠다. 우울한 유라시아 대륙을 떠나서 대서양을 건너가보자.

여기는 미국. 월스트리트에서 트레이더들과 기업금융 담당자들의 똥 씹은 표정, 그리고 반월가 시위대가 이제 백악관, 의회, 법원을 점령하자고 난리다.

(미국 국민의 65%가 부자증세 찬성, 30%가 부자증세 반대인데 이상하게 65%의 의견이 관철되지 못하고 있음. “여러분은 지금 다수결의 원칙이 전혀 작동하지 못하는 ‘자칭 민주 국가’를 보고 계십니다. 도대체 왜 이러는 걸까요?”)

이런 난장판 가운데 최근 미국의 신규실업수당 청구건수가 2008년 이 후 최저치를 기록하면서 경기 회복에 대한 기대감이 고조되고 있다. 이는 70% 후반 대에 이르는 공장 가동률에 의해 뒷받침되면서 최근의 고용회복세가 단순한 연말 특수에 의한 것이 아님을 보여주었다. 이러한 미국의 경기 회복세는 단순한 자산가격의 상승이 아니라 미래 현금흐름의 안정성 강화가 소비심리에 더 확실한 영향을 준다는 점에서 상당히 고무적인 현상이라고 할 수 있으며 현재 미국의 실업률이 8.5%에서 추가적으로 하락할 것을 기대하게 한다.

물론 신규실업수당 청구건수가 발표되던 그 날 미국의 부동산 지표는 부정적으로 발표되었다. 하지만 시장은 호재에 반응했고 악재는 무시당했다. 역시 S&P가 유럽 각국의 신용등급을 일제히 하향했음에도 불구하고 시장은 이를 무시했다.

이를 기술적 분석의 관점에서 보면 시장의 투자심리가 호전되고 있음을 의미한다고 생각한다.

또한 유럽재정위기가 악화되면서 유럽 발 시장충격이 여러 차례 다가왔지만 작년 10월 이 후 미국 S&P500의 변동성은 지속적으로 하락했다. 즉, 이는 시장참여자들이 악재에 대하여 둔감해지고 있음을 의미한다.

이러한 최근의 흐름은 2012년 2-4월에 이탈리아, 그리스 국채 만기 문제가 해결된 이 후 시장의 회복세가 가시화 될 것을 의미한다.

이러한 투자심리의 호전은 선진국과 신흥국의 경제 펀더멘탈 및 금리 차이에 기반을 둔 달러캐리트레이드의 활성화를 기대하게 한다. 과거 FRB의 버냉키 의장은 2013년까지 제로금리를 유지할 것이라고 말한 바가 있다. 따라서 이번에 달러 캐리트레이드가 발생할 경우 2013년 이 후 금리 인상 개시 이전까지 이어질 가능성이 크다고 할 수 있다.

유럽재정위기라는 악한 꽃이 도처에 만발하여 독을 뿜고 있는 것 또한 사실이다. 하지만 꽃이 아무리 아름다워도 결코 뿌리가 될 수 없는 법이다. 그리고 존 템플턴은 이렇게 말했다.

“강세장은 비관 속에 태어나, 회의(懷疑)속에서 자라고, 낙관 속에 성숙하며, 행복감 속에 사라진다.”

 미국 경기 회복이 가시화 되어나간다면 유럽재정위기는 장기적으로 결국 해결될 것임은 자명한 사실이고 이는 현 시점이 장기적으로 보았을 때 매수시점임을 말한다고 생각한다.

이미 필리핀 증시는 신고가를 갱신하고 대세상승을 개시하였다.

이 필리핀 증시로 말할 것 같으면 현재 상영중인 ‘유럽재정위기. 나는 악마를 보았다.’에 전작인 ‘리만 브라더스 파산: 대공황 시즌 2’에서 주인공 리만이 사망한 후 개 작살 난 여러 증권시장 중 제일 먼저 살아나기 시작한 증시로서 그 때 금융위기 클라이막스에서 대공황 시즌 2 현실화를 기대하던 관객과 평론가들의 어이를 상실하게 한 주인공이다.

2009년의 트렌드를 하의실종이 아닌 어이실종으로 만들어버린 필리핀 증시가 이번 작품에서도 같은 역할을 맡은 것이 전작에서 죽은 주인공 리만에 대한 추모를 의미한다는 평론가의 말에 한번쯤 귀를 기울여볼만하다고 생각한다.

한국 증시의 현재 PBR은 불경기 수준의 적정 PBR이다. 따라서 미국 경기의 회복세가 나타난다면 더 높은 PBR을 주어도 가능하다고 생각한다. 투자심리의 호전과 한국의 경제 펀더멘탈 부각으로 인해 외국인의 매수세가 이어지고 있으며 선물시장에서 외국인의 포지션도 매수로 전환하였다. 또한 약 6개월간의 시장조정으로 인해 매물이 상당부분 소화된 것으로 미루어 볼 때 한번 진입을 고려해보아도 좋은 조건이라고 생각된다.

인텔효과 및 치킨게임에서 승리한 반도체를 비롯한 IT업종, 경기 회복 시 선박 발주의 재개 가능성이 있는 조선업종, 글로벌 금융시장 안정으로 인해 디스카운트에서 벗어날 가능성이 큰 금융업종이 타 업종 대비 초과수익을 내지 않을까 한다.

다만 유럽 재정위기가 마무리되는 4월 이전에는 불시의 일격으로 인해 갑작스러운 변동성이 출현할 수 있으니 이에 대한 리스크 관리를 잊어서는 안된다.

용어 정리:

달러 캐리트레이드-금리가 낮은 통화로 표시된 자금을 차입하여 높은 금리 혹은 투자 수익이 기대되는 통화 표시 자산에 투자. 금리 차이 및 투자에 의한 수익과 환차익을 동시에 추구함. 환율변동성 축소 및 조달통화에 대한 절하 기대가 있을 때 발생하게 됨.

내용요약: 유럽에서는 좋은 소식 아직 없음. 이란과 미국의 분쟁은 선거용? 미국 경기 회복세 명확해짐. 이머징 마켓 전반에 투자자금 유입 중. IT, 조선, 금융 유망할 듯.

투자의견:

Invesrment(1년-3년):Strong Buy(기존과 동일)

Trading(6개월-1년):Neutral(기존과 동일)

(서울=연합뉴스) 홍정규 기자 = 지난해 가계대출이 50조원 가까이 증가한 것으로 잠정 집계됐다.

금융위원회는 19일 정례브리핑에서 지난해 말 가계대출 잔액이 746조1천억원으로 2010년 말보다 48조7천억원 늘었다고 밝혔다.

은행권 잔액이 453조6천억원, 비은행권 잔액이 292조5천억원이다. 이는 금융감독원이 각 금융회사의 수치를 모은 것이다.

상호금융사, 보험사 등 비은행권의 대출 증가율이 9.1%로 은행권 대출 증가율 5.6%를 크게 앞질렀다.

12월 중 가계대출 증가액도 비은행이 2조7천억원으로 은행(1조6천억원)보다 많았다.

비은행권에서 보험사는 대출관리를 강화해 6천억원 늘어나는 데 그쳤지만 상호금융사가 신용대출 등을 중심으로 2조1천억원 불었다.

정은보 금융위 금융정책국장은 "비은행권 가계대출의 증가속도를 면밀히 모니터링하겠다"고 말했다.

12월 가계대출 증가액은 11월보다 4천억원 늘었다. 은행권의 주택담보대출이 2조4천억원 확대돼 11월보다 증가액이 9천억원 많아진 게 큰 원인으로 작용했다.

정 국장은 "지난해 말 취득세 50% 감면 혜택 종료로 주택구입 수요가 집중돼 주택담보대출이 많이 늘었다"고 설명했다.

zheng@yna.co.kr

출처: http://media.daum.net/economic/cluster_list.html?clusterid=498659&newsid=20120119142606665&clusternewsid=20120119142606665

(서울=연합뉴스) 이 율 한지훈 기자 = 원금 손실이 난 해외펀드 투자자의 환차익에 과세하는 것은 부당하다는 판결에 금융투자업계는 앞으로 미칠 수 있는 파장을 주시하고 있다.

과세당국이 항소했기 때문에 상급심 판결을 기다려야 하지만, 만약 상급심에서도 과세당국이 패소할 경우 환차익 과세분을 투자자들에게 돌려줘야 하기 때문이다.

게다가 이번 판결 소식을 듣고 환헤지가 되지 않은 해외펀드 투자자 중 원금손실이 난 상태에서 환매하지 않았던 투자자들이 환매에 나설 가능성도 우려되고 있다.

19일 금융투자업계에 따르면 이번 판결로 영향을 받을 해외펀드 투자자는 2007년 6월부터 2009년 말까지 해외펀드에 가입했던 투자자다.

2008년 금융위기 당시에는 글로벌 주식시장이 폭락해 해외 펀드자산은 반토막으로 대거 손실이 났지만 원ㆍ달러 환율은 900원에서 1천500원대로 치솟아 손실을 입고도 환차익 때문에 세금을 내는 사례가 발생했다.

펀드의 기준가와 과세기준가가 달랐기 때문이다.

2007년 6월부터 2009년 말까지 해외펀드에 가입했던 투자자 중 이미 환매를 한 투자자의 경우 만약 과세당국이 상급심에서 패소할 경우 경정청구를 하면, 냈던 세금을 돌려받을 수 있다. 단, 2009년 전에 펀드를 환매한 투자자들의 경우 종합소득세 경정청구 기간 3년이 이미 지났기 때문에 혜택을 못 볼 가능성도 있다.

2007년 6월부터 2009년 말까지 해외펀드에 가입했던 투자자 중 세금 등의 우려로 환매를 하지 않은 투자자는 환매에 나설 가능성이 있다. 현재 우리나라에 설정된 해외펀드의 환헤지 비율은 80% 수준이다. 환매에 나설 수 있는 투자자는 나머지 20%에 해당된다.

한 운용업계 관계자는 "해외펀드로 손해를 많이 본 사람들은 수익률이 마이너스 20~30%에 달한다. 얼마 안되는 세금때문에 환매결정을 내리지는 않을 것으로 추정되지만, 혹시나 해서 주목하고 있다"고 말했다.

한 증권업계 관계자는 "일단, 상급심이 어떻게 내려질지가 관건인데, 판결이 확정될 때까지 앞으로 1년여는 남은 만큼, 천천히 영향을 계산해보면 될 것 같다"고 말했다.

yulsid@yna.co.kr

출처: http://media.daum.net/economic/others/view.html?cateid=1041&newsid=20120119201810908&p=yonhap&RIGHT_COMM=R5

순익 상향 톱10개중 6개 `CAPEX` 부담↓
LG이노텍·삼성전기·SK C & C 등 유망

"올해는 차ㆍ화ㆍ정(자동차 화학 정유) 같은 업종 랠리는 쉽지 않을 것으로 보고 있다. 개별 종목 장세가 될 것이다." 여의도 펀드매니저들에게 '올해 유망 업종'을 물으면 "업종 대신 종목을 찾아야 한다"는 답이 되돌아오곤 한다. 같은 업종 내에서도 실적 유무에 따라 오르고 내리는 뚜렷한 차별화 경향을 보일 것이라는 전망이 우세하다. "좋은 종목을 찾는 기준이 무엇이냐"는 질문에 관해선 나름대로 잣대가 있지만 그 가운데 하나로 꼽히는 대표적인 기준이 바로 'CAPEX(자본적 지출)' 변동이다.

CAPEX는 해마다 설비투자가 얼마나 늘었는지를 보여주는 지표로 주가를 움직이는 주당순이익(EPS)에 영향을 미치는 대표적인 지표다. 한 자산운용사 대표는 "최근 2~3년 동안 CAPEX가 늘었던 종목 중에 서서히 투자 부담이 줄어드는 기업은 향후 업황이 좋아지면 순이익이 크게 개선될 소지가 높다"며 "이런 기업 중에서 다른 지표를 감안해 유망 기업을 찾고 있다"고 귀띔했다.

매일경제신문은 CAPEX 효과를 분석하기 위해 현대증권에 의뢰해 2010~2011년 2년 동안 평균 CAPEX가 과거 5년(2007~2011년) 평균보다 높은 기업을 1차적으로 추렸다. 이를 대상으로 올해 CAPEX가 지난 2년 평균보다 낮은 기업을 2차적으로 뽑았다. 이 기준에 따라 뽑은 결과 애널리스트 분석 대상 기업 120개(금융회사 제외) 가운데 34개 종목이 대상으로 선정됐다. IT업종이 12개로 가장 많았고, 경기소비재(9개)와 산업재(5개)가 뒤를 이었다. 오성진 현대증권 리서치센터장은 "CAPEX가 최근 크게 늘었다가 올해부터 줄어드는 곳은 투자가 끝난 상태에서 업황이 개선되면 턴어라운드 기회를 잡을 수 있는 기업이라고 보면 된다"고 설명했다.

IT업종 가운데 CAPEX 효과가 기대되는 기업으로는 LG그룹 전자 계열사인 LG전자 LG디스플레이 LG이노텍이 꼽혔다. 삼성그룹 계열사인 삼성전기와 삼성테크윈도 포함됐다.

박강호 대신증권 애널리스트는 "LG전자와 LG디스플레이 등 전자 계열사들은 2분기부터 흑자전환이 기대되고 이때 LG이노텍도 수혜를 보게 된다"며 "이미 투자를 한 상태에서 업황이 좋아지면 이익이 턴어라운드할 가능성이 있다"고 말했다.

LG전자와 LG디스플레이 주가는 올해 들어서도 오르락내리락을 반복하고 있지만 연초에 증권전문가들이 선정한 올해 대표적인 턴어라운드 예상 기업으로 꼽히고 있다.

CAPEX 효과가 예상되는 IT기업에는 애플의 부품 공급사로 공개된 인터플렉스와 모바일 게임업체 컴투스가 포함됐다. 경기소비재 가운데는 지난해 스타 종목 가운데 하나인 LG패션과 GS홈쇼핑, 중국 수혜주인 베이직하우스, CJ CGV와 강원랜드가 뽑혔다. 지난해 펀드 가운데 가장 높은 수익률을 냈던 헬스케어와 관련된 LG생명과학, 셀트리온, 그리고 제약주인 동아제약도 올해 설비투자 부담이 줄어드는 종목이다.

CAPEX 효과를 보게 될 것으로 예상되는 기업은 최근 EPS 추정치가 크게 높아진 기업 목록에도 대거 포함돼 있다. 16일 에프앤가이드에 따르면 최근 2주 동안 애널리스트들이 전망한 EPS 추정치가 크게 높아진 기업 상위 10개 가운데 LG이노텍(24.6%) LG디스플레이(16.3%) 삼성전기(8.7%) LG생명과학(8.1%) SK C & C(7.8%) 컴투스(6.9%) 등 6곳이 이름을 올렸다. IT와 게임, 헬스케어 등은 올해 업황이 개선될 가능성이 높은 기업으로 꼽히고 있다.

■ < 용어설명 > CAPEX (자본적 지출ㆍCapital Expenditure) 자본적 지출을 뜻하는 Capital Expenditure의 준말로 미래의 이윤을 창출하기 위해 지출된 비용을 의미한다. 보통 재무제표상 유형 자산의 증감 여부를 따져 계산한다.

출처: http://stock.daum.net/item/newsview.daum?code=035250&docid=MD20120116173327117

뚝심형’ 강북 부자 - 상속·증여 관심 많은 수퍼리치
예금·채권 등 안정·장기 투자 선호
‘스마트형’ 강남 부자 - 금융 지식 해박한 40~50대 전문직
위험 감수, 역발상·공격적 투자 즐겨

소설 『위대한 개츠비』로 유명한 스콧 피츠제럴드는 "부유하다는 것은 은행에 돈이 많다는 단순한 사실이 아니라, 현실을 바라보는 관점이자 여러 가지 태도의 집합, 특정한 삶의 방식"이라고 정의했다. 부자는 돈도 많지만 살아가는 방식도 일반인과 다르다는 얘기다. 그렇다면 한국의 부자들은 어떻게 살까.

중앙대 이혜주 교수와 라마커뮤니케이션 이종은 실장은 고액 자산가를 상대하는 금융회사 PB(프라이빗 뱅커)들을 심층 인터뷰한 것을 토대로 부자들의 성향과 특성을 분석했다. 금융자산이 최소 10억원이 넘는 이른바 '수퍼리치'들이 대상이다.



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이 교수의 논문 '한국의 강남과 강북의 부유층 현황에 관한 사례 연구' 등에 따르면 한국 부자의 뚜렷한 공통점은 벤츠·BMW 같은 고가의 외제차를 몰고 다닌다는 것이다. 이들에게 외제차는 부유층이 갖춰야 할 필수 '아이템'으로, 자신의 신분을 드러내는 '유니폼'으로 여겨진다. 또 부자는 강남 등 특정 부촌에 거주하면서 그들과 비슷한 수준의 사람들을 만나 커뮤니티를 형성하고 그 안에서 정보를 교류한다.

　자녀 교육에 대한 관심도 남다르다. KB금융지주 경영연구소의 '한국 부자 연구, 자산 형성과 투자 행태·라이프스타일' 보고서에 따르면 부자들은 월평균 소비 지출 832만원 가운데 약 25%를 교육비로 지출한다. 주요 지출 항목 중 가장 높은 비중으로 일반 가계(15.3%)에 비해 10%포인트 가까이 높은 수치다. 특히 부자들은 자녀가 되도록이면 일찍 외국에서 공부를 시작해 대학원까지 마치고 오는 것을 바란다. 좀 더 나은 교육환경에서 글로벌 감각을 키우고 오기를 원하다보니 해외 유학을 선호한다는 것이 이 교수의 설명이다. 자신이 이뤄놓은 부를 자녀가 좀 더 잘 관리할 수 있도록 신경 쓰고 있는 것으로 분석된다.

　하지만 한국의 부자들은 성별, 지역과 스스로 돈을 벌었는지 등에 따라 라이프 스타일과 사고방식에서 차이가 난다.

　한국의 부자는 크게 전통 부유층과 신흥 부유층으로 구분됐다. 전통 부유층은 여러 세대에 걸쳐 부를 축적했으며, 서울 강북의 한남·평창·성북·이촌동 등의 고급 주택에 거주하는 경우가 많았다. 하지만 씀씀이가 헤프지 않고, 검소한 소비를 해 부자인 것이 잘 드러나지 않는다. 자녀에게 부를 물려주는 것에 대한 관심이 높다.

　신흥 부유층은 자신의 노력으로 성공한 사업가·전문직 등의 부류다. 주로 강남 대형 아파트나 강북의 한강변에 많이 산다. 명품·스포츠·문화에 대한 관심이 높고, 자기만족을 위한 지출이 많은 편이다. 전통 부유층에 비해 자산이 많지 않아 돈을 벌려는 욕구가 강하며, 투자 성향도 공격적이다.

　성별에 따라서도 조금씩 차이가 난다. 남성은 자신이 형성한 집단에 다른 계층의 사람이 들어오는 것을 꺼린다. 특히 돈을 버는 것에 집중하다 보니 소비패턴이 다양하지 못하고 제한적이다. 반면 여성은 스킨케어·몸매관리 등에 열심이고, 최고의 제품을 소비하는 것을 선호한다. 어려운 사람을 돕는 봉사활동에 적극적으로 참여하는 점도 남성과 대비되는 특징이다. 이 교수는 "여성 부유층의 특징이 남성에 비해 다양한 편"이라며 "여성 부유층은 남자에게 의존하지 않으며 자기 자신을 위해 투자하는 '골드미스', 어머니 역할과 커리어우먼 역할을 모두 담당하는 '수퍼우먼', 적극적으로 소비하는 장년·노년기 여성 부유층으로 다시 세분화할 수 있다"고 설명했다.

　어느 지역에 있는 PB센터를 이용하느냐에 따라서도 성향이 대비됐다. 현직에 있는 CEO(최고경영자)는 주로 상업지역 PB센터를 이용하는 반면, 은퇴한 부자나 주부들은 주거지역 PB를 이용한다. 자신이 주로 경제생활을 하는 곳과 가까운 PB센터를 선호하는 셈이다.

　주거지역 PB센터 이용 고객은 돈을 보고 접근하는 사람들을 경계하는 경향 탓인지, 비슷한 부류의 사람들끼리만 뭉치는 속성을 보였다. 하지만 사회활동이 왕성한 상업지역 PB센터 이용 고객은 대인관계에 적극적이다. 예컨대 좋은 정보와 네트워크가 있다면 특정 종교를 믿든, 안 믿든 간에 종교활동도 마다하지 않는다는 것이다.

　그렇다면 소득이나 소비패턴 등에 있어서 평균적인 부자의 모습은 어떨까? KB금융지주 경영연구소에 따르면 2010년 말 현재 금융자산이 10억원 이상인 부자는 13만 명, 30억원 이상 금융자산을 보유한 부자는 2만여 명에 달하는 것으로 추정됐다. 연소득은 2억1400만원으로 일반 도시가구 연소득(4700만원)의 약 5배였다.

　이들이 부를 축적하기까지는 평균 12년9개월이 소요됐다. 이들은 평균 2억4000만원의 종잣돈으로 시작해 현재 평균 34억원의 자산을 모았다. 종잣돈 마련 수단은 근로·사업소득(43.4%), 부동산 투자(29.1%), 부모 지원·상속(21.2%), 금융 투자(5.9%) 등의 순이었다. 전체 소비 비중에선 교육비(24.8%) 다음으로 의류·잡화(16.7%)와 여가·취미(14.5%) 등의 지출이 많았다. 기부 참여자의 1인당 연평균 기부액은 776만원으로 전체 기부자 평균(111만원)의 7배 정도였다.

　하지만 부자 4명 중 3명(75.5%)은 본인이 부자라고 생각하지 않았으며, 총자산이 50억원 이상인 경우에도 본인이 부자라고 생각하는 비율은 32% 수준에 머물렀다. 이들의 목표 자산은 평균 75억원이었다.

　KB금융지주 경영연구소 노현곤 팀장은 "아직까지 한국의 부자들은 자신의 노력과 능력으로 부를 이룬 사람이 많다"며 "적은 돈이라도 아껴야 부자가 된다는 생각을 갖고 있으며, 시간관리가 철저하다"고 말했다.

　부자들은 자산 포트폴리오도 일반인과 차이가 난다. 경희사이버대 백은영 교수의 '부자와 일반인의 포트폴리오 및 특성 차이에 관한 연구'에 따르면 금융자산 1억원 미만인 가계의 경우 예·적금이 전체 자산에서 차지하는 비중은 9%였으며 주식·채권·펀드의 비중은 1%를 밑돈다. 반면 금융자산 1억원 이상의 '대중부유층'은 이 비중이 각각 22.4%·7.5%, 금융자산 10억원 이상의 '수퍼리치'는 30%·26%로 높아졌다.

　백 교수는 "금융자산 1억원 미만의 가계는 자산 대부분이 환금성과 유동성이 떨어지는 부동산으로 구성돼 있어 투자 여력이 제한적"이라며 "반면 부자들은 상대적으로 풍부한 유동자산으로 기회가 생기면 적극적으로 투자에 나선다"고 말했다.

손해용 기자hysohn@joongang.co.kr

출처: http://media.daum.net/economic/others/view.html?cateid=1041&newsid=20120117051003745&p=joongang&t__nil_economy=uptxt&nil_id=1

하나금융 외환은행 인수 2월 중 승인 유력

세계가 기대하는 중국의 역할론, 그러나?

 

유럽이 끝없는 진흙탕 속으로 빠져들고, 미국도 경기지표가 반등하는 척만 하지 시원한 그림이 보이지 않는다. 비관적인 이들은 2012년이 유로연맹이 깨지는 시발점이고 미국은 디레버리징으로 축소지향형의 경제로 가는 원년으로도 본다.

 

그래서 지금 세계경제의 한 축인 중국경제에 대한 기대가 크다. 얼마 전까지도 중국이 붕괴한다는 말들이 엄청나게 돌아 다녔지만 지금은 쑥 들어가 버렸고 오히려 중국이 뭔가 역할을 해주기를 온 서방세계가 기대를 크게 하고 있다.

 

 

중국은 폭등하던 물가도 잡았고, 30%에 달했던 통화증가율도 12%-13%까지 떨어졌다. 부동산가격도 하락세로 돌아섰다. 정부의 정책이 먹힌 것이다. 그런데 문제는 실물경기다. 11월에 23%에 달했던 수입증가율이 12%대로 추락했다. 내수중심 성장하겠다는 중국경제에 분명 하강신호가 나타나고 있다.

 

중국증시는 통화량에 아주 민감한 증시다. 지금 중국의 통화증가율은 2000년12월 이후 최저치이다. 물가가 잡혔고 경기가 하강이 뚜렷하면 이를 막기 위해 지준율도 내리고 금리도 인하하고 돈도 더 풀어 경기를 부양할 만 한데 소식이 없다. 후진타오 주석도 원자바오 총리도, 구어슈칭 증감회 주석도 모두 말을 빙빙 돌려서 한다. 표의문자인 중국말은 깊이 되씹어 봐야 맛을 안다지만 갑갑하다.

 

 

작년10월부터 금년1월초까지 이어진 중국의 중요한 경제정책관련회의(경제공작회의, 금융공작회의)가 모두 끝났는데 뚜렷한 정책의 터닝포인트를 줄만한 언질이 없다. 정부의 2012년 경제정책의 방향은 경제발전방식의 전환, “안정적인 화폐정책”과 적극적인 재정정책의 실시(以加快转变经济发展方式为主线，实施稳健货币政策和积极财政政策)라는데, “안정적인 화폐정책”이 도대체 무슨 말 일까?

 

9%성장하는 G2중국, 대국의 번뇌?

 

지금 미국과 유럽은 9%대의 실업률로 고전하고 있지만 중국은 9%대의 성장을 하는 대국이다. 잘나가는 중국이 무슨 고민이 있는 것일까? 중국은 2012년의 경제정책을 결정하는 경제공작회의도 통상 일정보다 10일이나 늦춰서 개최를 했지만 시장이 반길만한 정책발표가 없었다. 도대체 대국 중국에 어떤 고민이 있었던 것일까?

 

중국은 미국 발 금융위기 이후 2007년부터 2010년까지 달러로 환산하면 4,3조 달러의 돈을 풀었다. GDP가 미국의 40%에 불과한 중국이 동기간 미국이 푼 돈의 3배를 푼 것이다. 그 결과 6%대로 추락한 경제성장률을 10%대까지 올려 놓았다.

 

중국은 1930년대 대 불황 때 미국에서 실시했던 루즈벨트 대통령의 뉴딜정책을 그대로 써먹어 지옥으로 떨어지는 경제를 구하긴 했지만, 자본주의의 초년생 중국에 큰 시련이 왔다. 돈을 너무 많이 푼 것이다.

 

중국의 M2/GDP비중은 1.8로 전세계에서 가장 높다. 물론 중국은 금융산업의 발달이 선진국에 비해 뒤쳐져 화폐유통속도가 떨어진다. 또한 중국은 대출을 예금의 75%선에서 규제하고 있고 실제 운영은 60-70%선임을 감안해 조정하더라도 그 수준은 1.1-1.3으로 여전히 높다. 엄청난 인플레 압력이 잠재하고 있다. 그래서 시장의 기대와는 달리 내부 속사정을 들여다 보면 중국은 더 이상 돈을 풀어 경기를 부양하는 일은 하기 어렵게 되어 있다.

 

 

중국의 지준율은 “핫머니유출지수”다? -긴축완화의 시그널 아니다!

 

중국은 최근 2년간 지속적으로 지준율을 올렸다. 그래서 사상최고로 21.5%까지 올라갔다. 작년 연말에 처음으로 지준율을 0.5%인하 하면서 중국이 드디어 긴축완화를 시작한 것이라는 기대감을 주어 주가가 반등하는 척 했지만 3일 천하로 끝났다. 왜 그랬을까?

 

중국의 지급준비율은 “핫머니”유출지수이기 때문이다. 최근 2년간 중국이 지준율을 올린 것은 경제정책의 효율적인 집행이라기보다는 쏟아지는 핫머니의 유입을 막아 중국내부의 “돈의 열기”를 식히는 수단이었다. 작년 상반기까지 중국은 월평균 500억 달러이상의 핫머니가 중국으로 들어왔고 이를 막기 위해 중국은 매달 0.5%씩의 지준율 인상을 했다. 중국의 예금이 70조 위안 정도였는데 여기에 0.5%를 곱하면 3500억 위안 수준이고 500-600억 달러의 자금유입에 달러당 환율 6.3을 곱하면 대략 3000-4000억 위안이다. 지준율 인상으로 핫머니가 중국내부로 풀리는 것을 막은 것이다.

 

유럽의 금융위기가 심화되자 유럽의 핫머니들이 작년10월부터 대거 빠지기 시작했다. 중국은 핫머니의 유입이 마이너스로 돌자 그만큼 통화관리에 여유가 생겼다. 그래서 통화량을 안정적(?)으로 유지하기 위해서 핫머니가 빠져나간 만큼 지준율을 인하한 것이다.

 

 

중국이 구정 (춘절) 전에 경기부양을 목적으로 다시 지준율 인하를 할 것이라는 시장의 기대가 많지만 이런 측면에서 보면 중국정부의 적극적인 지준율 인하는 기대하기 어려워 보인다. 중국의 중앙은행인 인민은행은 설 연휴 전에 중앙은행 채권 발행을 일시 중지하고, 실수요에 따라 단기 역환매조건부채권(역RP) 활용하기로 했다. 따라서 이를 감안 하면 설전에 지준율 인하 가능성은 낮아 보인다.

 

기본적으로 핫머니 유출에 따른 수동적인 지준율인하가 중국의 지준율정책이기 때문에 결국 춘절의 지준율인하는 12월의 핫머니 유출 액의 규모에 달렸다. 그래서 아이러니지만 중국의 지준율은 유럽이 얼마나 더 망가지느냐가 관건이다.

 

8%이상의 성장을 위한 중국의 해법은, 소비?

 

중국은 지금 매년 660만 명의 대졸자가 사회로 나온다. 과거 노동집약적인 산업이 주류였던 시절에는 GDP 1%당 150만 명의 고용유발효과가 있었지만 지금은 절반에도 못 미친다. 따라서 중국이 8%성장은 무슨 일이 있어도 지켜내려고 하는 것은 바로 이 때문이다. 진학과 자발적인 실업자를 감안하더라도 적어도 550-600만 명의 고용을 유지하려면 8%의 성장이 필요하다.

 

최근 3년간 중국은 투자와 정부지출로 GDP를 9% 이상 유지해 왔다. 그러나 부동산가격급등, 지방정부의 채무급증과 대출부실로 더 이상 고정투자와 정부지출에 의존한 성장은 어렵게 되었다. 또한 최근 3년간 부동산경기과열로 부동산에 대한 서민들의 불만은 폭발직전이다.

 

토지장기 임대수입으로 지방정부수입의 30%이상을 조달해야 하는 중국정부가 아파트 구매수량제한, 대출제한 등으로 부동산 투기과열을 잡는 데 매진한 데는 이런 이유가 있었다. 정부가 2010년에 580만 채, 2011년에 1000만 채 2012년에 700만 채의 서민주택을 공급하는 것도 투기를 잠재우기 위한 고육지책이다.

 

중국은 도시화가 매년 0.9%~1.3%진행되고 이에 따른 부동산투자의 GDP기여도가 4-5%에 달한다. 그래서 중국경제는 “삽질 경제”라고 하는 것도 이 때문이다. 그런데 부동산경기가 하강국면으로 들어가면 중국은 적어도 2-3%의 GDP성장의 하락은 불가피한데 이를 막을 정책 대안은 무엇일까?

 

 

중국정부가 경제정책회의를 10일간 연기하면서 찾아낸 답은 정부재정수입을 민간소비로 돌리고 높은 저축률을 낮추어 민간소비를 늘려 GDP를 2-3% 높이겠다는 것이었다. 중국은 GDP성장은 9%대인데 정부재정수입은 20%이상 증가했다. 그래서 중국은 국민은 가난한데 정부는 부자다. 또한 중국은 사회보장제도가 미흡해 가계의 저축률이 50%를 넘는다. 세계 최고의 저축률을 자랑한다.

 

중국정부는 작년부터 최저임금제도입과 임금인상을 필두로 5대 사회보험의 기업체부담으로 근로자 모두에게 5대 보험 의무가입제도를 실시했다. 기업은 추가 인건비부담으로 죽어나지만 근로자는 휘파람 분다. 또 소득세 면세점을 대폭 올려 봉급쟁이들의 세금부담을 확 줄여주었다. 또한 영업세, 증치세, 관세 등 각종 세금 감면을 대대적으로 실시하고 있다.

 

중국은 재정수입증가를 5%만 낮추면 소비가 늘어나 GDP가 1%정도 늘어나고 50%대인 저축률을 5%만 낮추면 GDP가 2%증가한다는 답을 찾아냈다. 2012년에 중국은 감세와 저축의 소비전환을 통해 내수부양을 하고 이를 통해 부족한 2-3%의 성장을 보완한다는 전략으로 돌아섰다.

 

중국 긴축완화 큰 기대 말고 “신 소비”를 주목해야

 

중국의 통화와 GDP, 그리고 부동산시장의 상황을 감안하면 중국의 긴축완화에 대한 기대는 크게 안 하는 것이 좋다. 긴축완화가 정부의 주도적인 완화라면 증시에 의미가 있지만, 사후적인 수동적인 완화는 별 재미가 없기 때문이다.

 

중국 정부는 2012년부터 매년 한 달을 “소비 촉진의 달”로 정하고 소비캠페인을 건다. 중국의 집과 차를 사던 소비가 이젠, 입고, 먹고, 놀러 가는 신 소비가 대세다. 중국은 매년 영업이익률이 40%가 넘는 폭리산업을 발표한다. 2011년에 상위 6개 산업을 보면 화장품, 일용품, 음료, 백주, 의약, 보건식품 순이다. 먹고 마시고 바르는 것이 대박산업이다.

 

 

2012년 1/4분기, 2차 계곡?  때를 기다려야
   
1/4분기가 남유럽 국가들의 부채만기도래의 피크다. 미국의 경기반등도 연말특수에 기댄 반짝 경기인지 추세적인 반등인지 더 두고 봐야 한다. 부채축소는 필연적인 경기위축이 따라온다. 정상적인 경우라면 디레버리징이 시작된 미국경기는 확장보다는 축소다. 정치인들의 표심 사기 흥행 쇼로 다시 돈을 풀면 미국은 화를 더 키운다.

 

 

유럽은 폭탄 돌리기 게임이 막바지고, 미국은 다시 저축률이 하락하고 있다. 경기가 좋아진 것이라기 보다는 소득이 없어 저금한 돈 꺼내 쓰는 형국이다. 미국의 석유소비를 보면 최근 4년 중 최저수준이다. 자동차의 나라인 미국의 경제활력이 떨어진다는 얘기다. 그리고 마지막 한 축인 중국은 긴축을 풀기 어렵다. 그래서 2012년 1/4분기는 이리저리 돌아봐도 2009년의 1차 죽음의 계곡에 이은 2차 계곡이다. 깊이는 깊지 않지만 체력이 소진되어 빠지면 못 나온다.

 

 

지금 전세계 모든 산업이 공급과잉이다. 공급과잉의 시대는 “물건 사주는 이가 왕”이다. 성급한 stock-picking보다는 소비추세의 패턴이 어디로 흘러가는지 눈 여겨 볼 때다. 공급과잉으로 인한 불황은 소비양극화를 가져온다. 아주 싼 것 아니면 최고급만이 팔린다. 미국과 유럽의 생필품의 연말 바겐세일 시즌의 폭발적인 매출증가가 그렇고 이 불황에 폭락한 유럽증시에서 유럽 명품업체들의 두드러진 주가상승이 반증이다. “불황에 피는 꽃”이 무엇인지를 찾아 봐야 한다.

 

증시의 긴 역사를 장기 차트를 보면, 금융위기로 망한 경우는 없다. 다만 깊은 계곡이 있을 뿐이다. 그리고 한바탕 쓰나미가 쓸고 간 자리에는 급한 반등이 나오고 다시 조정과 반등의 추세가 나타난다.

 

분명 “난세에 영웅(英雄) 나고, 불황에 거상(巨商) 난다”. 누가 영웅인지 누가 거상의 싹을 보일지를 확인하고 가도 늦지 않아 보인다. 바닥에서 사서 꼭지서 파는 것이 모든 투자가의 소망이지만 현실은 무릎에 사서 어깨에만 팔아도 대박이다. 바닥에서 건져 올린 대박을 찾기보다는 아직은 추세의 상향변곡점이 언제인지를 살피면서 때를 기다려야 할 것 같다

 

5년 단위 정치 사이클로 본 중국경제-“전강후약”

 

중국경제의 경착륙, 연착륙에 대한 논쟁이 가열차다. 중국이 7%대의 성장을 할거라는 외국계 기관의 2012년 중국경제전망에 대해 “중국도 큰일났다”는 언론보도가 많다. 중국경제는 과연 어떨까?

 

중국은 정책이 시장보다 우선하는 나라다. 정부입김이 가장 중요하다. 서방세계의 시각으로 중국을 해석하면 틀린다. 중국은 겉만 시장경제이지, 정부의 “보이는 손”이 작용하는 중국식 “중국특색의 사회주의” 시장경제이기 때문이다.

 

그래서 중국의 경제사이클은 지도자의 임기인 5년의 정치사이클과 밀접한 상관성을 가진다. 최근 30여 년간 등소평, 장쩌민, 후진타오 주석의 임기중의 경제성장률을 보면 전형적인 “전강후약”의 특성을 보인다.

 

중국은 주석이 5년 임기이지만 중임을 하기 때문에 10년을 집권하는 구조다. 경제성장률은 집권 전반5년의 성장률이 후반5년의 성장률보다 높은 것이 특징이다.

 

 

 

2012년은 후진타오 정부의 마지막 해다. 내년 10월 이후 집권하는 시진핑 정권이 등장하는 정권과도기다. 중국은 금년 10월부터 소위 정치의 계절에 들어갔다. 중앙정부업무보고 및 신년경제계획작성회의인 “중앙경제공작회의”가 어제 끝났다. 여기서 2012년의 주요 경제정책의 방향이 결정된다. 그리고 각 부서별 세부 정책이 완성되면 내년3월에 개최되는 “양회의(兩會議)”에서 정식으로 경제정책이 채택된다.

 

“공작(工作)”회의라고 하면 우리말로는 무슨 나쁜 일을 꾸민다는 약간 이상한 어감으로 들리지만 중국어로 공작은 “공주어(工作)”우리로 하면 “일한다”는 뜻의 업무회의다.

 

 

내년도 경제정책의 방향은 중앙경제공작회의(정부업무계획회의)에서 결정되는데 94년 이후 중국의 경제공작회의에서 결정된 거시경제의 내용과 목표는 아래 표와 같다. 이미 경제공작회의 전부터 중국의 북경에서는 내년도 경제정책의 방향은 긴축의 기조는 그대로 두고 긴축으로 인해 부작용이 발생한 지역이나 분야에 대해서 “미세한 조정(微调)”을 할 것이라는 얘기가 돌았다. 전반적인 정책의 기조는 2011년의 연장이라는 것이다. 

 

경제공작회의 전에 열린 중앙정치국회의(中共中央政治局会) 에서 이미 12자로 된 2012년의 경제정책의 핵심키워드는나왔다. 그 12자는 바로 “稳增长、调结构、保民生、促稳定”이다. 즉 안정성장, 산업구조고도화, 민생보호, 사회안정의 촉진이다.

 

 

2012년 중국 위기론과 중국의 화메이(华美)，화오우(华欧)국부펀드

 

중국은 “모래 위에 집을 지었고” “중국은 유럽보다 더 위험하다.” 헤지펀드회사 사장 짐 카노스, 어둠의 예언자 마크파버의 중국에 대한 견해라고 한다. 중국어도 안되고 중국에서 살아보지도, 공부하지도, 일해 보지도 않은 미국과 유럽의 전문가들이 중국경제를 잘 맞출 수 있을까? 미국의 3배, 유럽의 2배나 되는 큰 나라를 한 달에 한번은 고사하고 분기에 1번도 잘 가보지 않은 외국인이 복잡한 중국사정을 제대로 체크했을까?

 

"요즘 집은 모래로 짓는 것"이고 중국인이 모여 사는 동부와 남부는 사막이 없어 모래가 아예 없다. 중국은 유럽처럼 정부가 빚내어 팍팍 써버리고 세금은 걷히지 않아 재정적자가 9-10%씩 나는 나라가 아니고 GDP증가율보다 재정수입증가율이 3배가 높은 나라다.

 

유럽은 국채를 해외채권자가 들고 있어 생사여탈권을 외국투자가가 가지고 있지만 중국의 채권은 대부분이 중국의 기관들이 가지고 있다. 중국은 국민은 가난하지만 국가는 세계최고로 돈이 많은 나라다. 그래서 미국과 유럽 같은 국가부도 위험은 없다.

 

중국이 유럽보다 더 위험하다지만 중국의 입장에서 보면 미국과 유럽이 중국보다 훨씬 위험하다고 생각한다. 그래서 안전자산이라는 미 국채를 기회만 되면 덤프트럭으로 쏟아 부어 버리고 싶어한다.

 

세계국부펀드협회에 따르면 중국의 국부펀드인 “중국투자공사”의 CIC는 작년 말 기준 자산규모가 4,096억 달러로 세계 5위 규모의 국부펀드로 성장했다. 또한 작년 CIC의 국제 투자 수익률은 12%으로 모건스탠리 캐피털인터내셔널(MSCI) 지수의 9.6%에 비해 훨씬 웃돌고 있다.

 

한술 더 떠 최근 중국정부는 이번 금융위기를 계기로 넘치는 외환보유고를 활용해 추가로 3000억불 규모의 미국과 유럽에 전문적으로 투자하는 화메이(华美)，화오우(华欧)국부펀드를 만들겠다고 발표했다. 그러면 중국의 국부펀드의 규모는 7000억불이 넘어선다. 지금 중국이 미국과 유럽의 부실채권을 사는 전담펀드를 만드는 기이한 일이 벌어지고 있다

2012년 각 기관의 중국경제 예측치는?

 

중국의 5년 단위 정치경제 사이클의 하락기와 미국과 유럽의 경기침체가 맞물려 있어 2012년 중국경제의 경기하강은 불가피하다. 그 정도와 폭에 대해서는 이견이 많다. 2012년 중국경제전망 예측치를 보면 IMF등과 같은 국제기구들이 가장 높고 다음이 중국 내 연구기관들이고 외국계가 가장 비관적이다.

 

2012년 중국경제전망은 최저는 7.5%, 최고는 9%다. 국제기구는 8.8%, 외국계는 8.2%, 중국계들은 8.5%로 보고 있다.

 

수 차례 칼럼에서 언급했지만 지금 상황에서 중국이 7%로 성장률이 떨어지면 전쟁 난다. 그런데 지금 중국은 경기부양 할 수단을 재정, 금융, 통화정책에서 너무 많이 가지고 있다.

 

중국은 GDP는 9%선이지만 재정수입이 매년 30%씩 늘고 재정적자는 정부가 조정 가능한 수준으로 2%이내다. 또한 금리와 지준율은 사상최고치로 올려 놓아 물가와 핫머니만 잠잠해지기만 하면 금리는 3-4번 지준율은 10번 이상 내릴 수 있기 때문이다

 

 

중국이 8%를 사수했던 3년 전과 지금의 상황을 비교하면 중국의 산업구조를 감안하면 경제성장률이8%이하로 갈 때 중국이 끄떡없이 견디기 어렵다. 중국은 2012년에도 8%대의 성장은 무슨 일이 있어도 유지한다. 분기별로 보면 1-2분기가 최악, 4분기가 최고인 "상저하고"의 패턴이 예상된다.

 

 

 

2010년, 2011년 중국 주가 하락의 진짜 이유는?

 

한국은 중국에 경제 의존도가 가장 높지만 국가별로 보면 중국에 대한 애증이 가장 높다. 이유는 중국 펀드투자자들이 중국펀드에서 큰 손실을 본 때문이다. 중국의 주가만큼 경제와 괴리된 나라가 없다. 경제는 좋은 데 주가가 죽을 쑨 것이 많은 중국에 대한 안티 팬의 양산의 원인이다.

 

이유는 무엇일까?

 

첫째, 중국을 앞자리에 “9글자의 가장 중요한 말”이 들어가는 “중국특색의 사회주의” 시장경제를 단순 “시장경제”가 아니기 때문이다. 중국은 시장이 아니라 정부의 정책이 좌우하는 곳이다. 경제가 아니라 정책을 더 비중을 두고 봐야 하는데 성장률에 만 큰 비중을 두고 통화정책에 대한 중요성을 간과하면 주가하락을 이해 할 수 없다.

 

중국은 최근 3년간 미국보다 더 많은 돈을 풀었다. 중국정부는 그 후유증을 두려워해서 최근 2년간 33%에 달했던 통화증가율을 12%선까지 낮추는 과정에서 시장전반의 유동성이 상대적으로 계속 압박을 받았다. 최근 2년간 중국정부는 단 한번도 금융시장을 부양한다든지 하는 정책을 낸 적이 없다. 오히려 창업반 개설 등의 물량공급을 늘렸을 뿐이다. 또한 핫머니와 경상수지흑자 유입으로 인한 통화증발을 막기 위해 지준율 인상과 금리 인상을 계속 해왔다. 금리가 올라가고 경제 전반의 유동성이 줄어들면 주가의 상승은 제약을 받을 수밖에 없다. 

 

둘째, 펀드의 편입종목의 문제다. 한국의 대중국펀드 대표펀드의 편입종목을 살펴보면 중국의 대표적인 초대형 국유기업인 중국이동통신, 중국의 은행주, 중국의 화학주, 철강주가 주력편입종목이다. 만약 최근 2년간 한국증시에서 철강, 통신, 은행주를 샀으면 어떻게 되었을까?

 

한국의 중국펀드는 고성장 하는 업종이 아니라 정부의 입김을 직접적으로 받는 GDP성장률과 비슷하거나 그보다 아래인 전통 국유기업에 포트폴리오가 집중되어 있기 때문에 시장을 초과하는 수익률이 나오기 어렵다. 또한 한국의 중국펀드의 운용은 중국현지나 홍콩의 운용사에 위탁이 대부분인데 한국의 펀드규모가 작아 위탁이나 자문을 하는 기관의 펀드매니저가 중국최고의 펀드매니져들이 아니다.

 

셋째, 경제는 좋은데 중국주식시장이 "폭락"한 또 다른 진짜 이유는 "물량압박"이다. 정부지시로 금융기관의 대규모 증자를 통한 자금조달로 증시가 금융기관의 현금인출기 역할을 해서 “유동성의 씨를 말렸기 때문”이다. 그래서 중국은 증시 밖은 설설 끓는데 증시 안은 써늘한 냉 골이다.

 

중국은 금융위기로 경기부양을 위해 지방정부들이 지방소재 대형국유상장기업을 통해 증자를 하고 이를 회사를 통해 지방의 대형 신사업을 벌렸고 따라서 제조업은 증자물량 압박에서 헤어나지 못했다. 아래 그림은 중국의 증시에서 자금조달 추이다. 중국은 증시가 속락했음에도 불구하고 2007년 금융위기 전보다 더 많은 규모의 자금을 2010년에 조달했다. 또한 10조 위안의 대출을 통한 경기부양의 후유증에 대비해 모든 은행에 대해 정부가 증자와 기업공개를 명령해서 증시를 통해 엄청난 규모의 자금을 조달해갔고 그 후유증이 2011년에 나타난 때문이다.

 

 

2012년 중국 증시 관전 포인트

 

2012년에도 중국증시의 관전포인트는 경제성장이 아니라 “유동성”이다. 중국경제의 특성상, 그리고 중국정부가 가진 정책수단의 여유를 감안하면 서방세계가 우려하는 중국경제의 경착륙 가능성은 낮다.

 

어제 나온 중앙경제공작회의의 통화정책에 대한 정부의 입장이 중요하다. 또한 중국은 이번 유럽위기로 인한 경기침체에 대비한 경기부양책을 준비하고 있다. 그런데 그것이 2008년 같은 토목공사는 더 이상 아니다. GDP대비 부동산관련 고정투자의 비중이 8%를 넘어 사상최고치를 넘었기 때문에 이 부분의 투자는 더 이상 늘리기 어렵기 때문이다.

 

중국증시의 Valuation, 정부재정정책, 금융정책, 증시자금조달비중 등 4가지 변수를 가지고 중국증시를 평가해 보면 중국증시와 경제의 괴리의 이유를 알 수 있고 중국증시의 방향을 보는데 시사점을 준다.

 

중국증시에서 보면 PER이 30이하이고 재정과 금융정책이 같은 확장정책으로 갈 때 주가는 급등한다. 그러나 재정, 금융정책이 서로 엇박자가 나면 주가는 혼돈상태였다. 또한 증시에서 대규모 자금조달이 일어나면 예외 없이 물량압박으로 이듬해 주가는 속락한다. 그리고 상대적으로 Valuation 저평가 여부는 큰 힘을 쓰지 못하고 있다.

 

 

2012년에 중국증시의 키는 정부의 금융정책이다. 증자로 인한 물량압박은 어느 정도 해소 단계이고 Valuation도 최근15년 중 최저다. 어제 끝난 이번 중앙경제공작회의의 발표문구”적극적인 재정정책, 온건한 통화정책”(积极财政政策和稳健货币政策)이라는 단어의 행간의 의미가 중요하다.

 

중국 증시의 방향성은 실질유동성으로 보면 정부의 금융정책의 약발이 확연히 들어난다.  2007년과 2011년처럼 실질유동성이 마이너스로 들어가면 주가상승은 어렵다. 물가가 안정되고 통화량의 중가가 14%대로 유지되고 경제가 8%대를 가면 2012년에 실질유동성은 다시 증가세로 돌아선다. 중국증시는 시중자금사정과 같이 봐야 한다.

 

 

중국정부는 향후 5년간의 경제정책의 방향을 지금까지의 부동산투자와 수출중심의 성장모형에서 첨단산업투자와 내수소비중심으로 전환을 했다. 이번 중앙경제공작회의 다음 후속으로 나오는 각 부처별 투자계획에서 유망투자산업이 나올 가능성이 높다. 이미 발표된 중국정부의 5년간 투자는 22조 위안, 3,566조원 규모로 매년 4조 위안 이상이다.

 

 

최근 2년간 한국 증시를 주도했던 중국관련주도 변화가 불가피하다. 자동차하향, 가전하향의 정책지원과 부동산경기 활황으로 한국에서는 중국주 “차화정”이 대박이었지만 가전과 자동차의 보조금지급도 끝나가고 부동산도 경기하강추세다. 한국 증시를 주도했던 중국수혜주도 차화정 중심에서 중국 정부가 새로이 성장돌파구로 생각하는 “신소비”산업, 중국의 “7대 전략 신성장산업”관련주로 확산될 가능성이 높아 보인다.

 

이번 중앙정부공작회의의 주요한 안건 중의 하나가 바로 “중산층의 비중을 높인다”는 것이다. 중산층의 육성은 중국이 생산경제에서 소비경제로 전환하는데 핵심적인 요소다. 중국정부는 번 돈의 50%를 저축하는 중국인의 행태를 소비로 돌리기 위해 2011년부터 구조적인 감세조치와 사회안전망 건설을 본격화하고 있다.

 

개인소득세 면세점의 상향, 부가가치세 세율조정, 서비스산업 세율조정 등의 세부담 축소와 함께 대도시에 전면적인 최저임금제를 도입했고 두 자리수의 임금상승을 유도하고 있다. 또한 5대사회 보험을 기업이 의무적으로 들어주게 함으로서 개인의 사회안전망을 기업의 돈으로 깔아주고 있고 2번 이상 고용시 종신고용을 의무화함으로써 고용안정을 도모하고 있다.

 

이런 일련의 조치로 중국 노동자들의 소득수준은 계속 높아지고 가처분소득도 커지지만 이들을 고용하는 외자기업들은 수익성 악화와 인력난으로 야반도주와 부도사태가 이어지고 있다. 이젠 중국에서 싼 인건비를 이용한 현지공장운영의 시대는 끝났다. 임가공 수출이 아니라 중국내수를 겨냥한 규모이상의, 소위 규모의 경제를 이룰 수 있는 기업만이 중국에서 살아 남는 시대가 와 버린 것이다.

 

중국이 내수중심경제, 소비중심경제로 간다는 것은 생산재 중심의 국유기업을 통한 증시에서 자금 빼가기도 멈출 가능성이 있다는 점에서 증시의 수급측면에서 호재다. 이것이 정책의 직접적인 효과보다 실질적인 의미가 클 수 있다. 최근 2년간의 “국유기업의 현금인출기”의 역할에서 증시가 벗어나면 증시의 반등이 자연스레 나올 수 있기 때문이다.

 

 

하여간 2012년 중국증시는 실질유동성이 관건이다. 2012년에 경제성장은 둔화되지만 물가가 떨어지고 통화증가율이 조금 올라간다고 보면 실질유동성은 (+)로 반전할 가능성이 높다. 중국의 통화정책변화도 당장은 인플레 압력 때문에 큰 변화는 어렵지만 하반기로 가면서 정책기조는 바뀔 가능성이 있다. 중국 IB들이 보는 2012년 중국 상해증시의 지수밴드는 2250-3050선이다.