투자 유망 전환사채-깨끗한나라98CB(2013년 06월 23일 최초 작성)

투자란 훗날 더 많은 소비를 할 수 있는 능력을 갖기 위해 현재의 소비를 포기하는 것이다.-워렌 버펫

 

(본 자료는 2013년 6월 23일 주식 및 채권 관리 계좌를 등록한 고객의 메자닌 직접투자(장내 전환사채 투자)를 돕기 위해 발행한 '고객 전용 자료'에 2015년 1월 8일 첨언한 내용을 바탕으로 작성된 자료이며 메자닌 상품에 대한 이해를 돕기 위해 본 블로그에 특별히 포스팅하였습니다.)

 

앞서 작성되었던

 

 ‘포춘 쿠키(Fortune Cookie)(공개용)-전환사채(CB)에 대하여(2013년 6월 17일 작성)( http://bwithu.tistory.com/371 ) ’

 

에서 이미 언급했듯이 전환사채 투자는 디폴트 리스크만 없다면 저 위험+고수익을 보장해주는 최고의 투자수단 중 하나이다.

 

 

<Let’s play ‘가위바위보요 하나 빼기 일이요’!!!>

 

따라서 좋은 전환사채란 무엇보다 먼저 부도위험이 낮으면서 충분한 주가 상승 가능성을 가진 기업이 발행해야 하며 패리티와 괴리율을 감안하여 저 평가(내 가격) 되어있는 상태이거나 혹은 고 평가(외 가격) 되어 있다고 해도 부도 위험이 낮고 주가가 전환가격 이상으로 상승할 잠재력을 가진 기업이어야 한다.

 

전환사채의 잔여 만기는 주가 상승 가능성을 충분히 확보하기 위해 단기 경기 싸이클인 키친 싸이클에 주기인 3년 내외가 바람직하다.

 

(물론 세부적으로 들어간다면 최악의 경우 부도가 난다고 해도 후 순위가 아닌 이상 회사채를 보유한 채권자가 잔여자산 분배에 우선권 있으므로 청구권 분석을 통하여 보유자산에 가치 분석에 대한 보다 전문적인 조사가 필요하다. 하지만 이는 기업의 청산을 가정한 것이므로 애초부터 부도나 청산이 될 위험이 낮은 기업에 분산 투자하는 것이 바람직하다.)

 

현재 장내, 장외에서 비교적 활발하게 거래되는 상품을 대상으로 투자대상을 선정해본 결과 ‘깨끗한나라98CB’에 투자가 선정되었다.

 

 

1. 장내 전환사채 시장 현황 및 평가 기준 (2013년 6월 기준)

 

<장내투자가능 CB 내용정리

(2013년 6월 25일 종가 기준)>

 

     패리티란 주가와 전환 가격의 비율을 의미한다. 주가가 아무리 올라도 전환가격은 그대로이므로 주가가 전환가격보다 오르면 오를수록 전환사채 투자자의 수익은 늘어난다.

 

패리티>100%=주식 전환이 이익

패리티<100%=주식 전환이 손해

 

괴리율이란 패리티의 차이와 전환사채의 시장 가격, 패리티 이익을 취하는데 소비되는 비용 패리티 이익을 서로 비교하는 지표다.

 

괴리율>0=>CB를 시장에 매각하는 것이 이익

괴리율<0=>CB를 시장가에 사서 전환하는 것이 이익

 

주식시장의 약세와 전환사채에 대한 투자 수요의 증가로 인해 현 시점에 전환사채 투자는 기업의 주가 상승 가능성과 안정성에 포커스를 맞춰서 이루어져야 한다.

 

2. 깨끗한나라의 전환사채 발행 조건

 

깨끗한나라에 신용등급은 5월 3일부로 투기등급인 BB에서 투자적격등급인 BBB0로 상향되었으며 공모 방식은 잔액인수이다.

 

잔액인수란 실권된 분량을 모두 주간사(증권사)가 인수하는 방식으로 수요자들이 충분히 매입하지 않으면 주간사가 잔량을 인수하는 공모 방식이다. 즉, 투자자들에게 투자가치를 충분히 어필할 수 있거나 혹시 청약이 실패하여 잔량을 증권사가 인수하게 된다고 해도 충분히 인수할만한 가치가 있다고 판단되는 경우 이루어지는 방식이다. 이는 주간사가 깨끗한나라의 전환사채의 리스크를 보통 혹은 그 이하로 보고 있다는 것을 의미한다.

 

오는 2018년 5월 만기인 ‘깨끗한나라98CB’의 표면이자율, 만기이자율은 각각 0%, 1%이다. 전환청구권은 내달 23일부터 행사할 수 있고, 행사가격은 주당 6210원으로 최근 1개월 평균주가(6180원)에 비해 다소 높은 수준이다.

 

(관련기사: 깨끗한나라 유증 3개월 만에 대규모 CB발행

http://www.mt.co.kr/view/mtview.php?type=1&no=2013050616351948986&outlink=1)

 

전환단가 이상으로 주식이 상승할 수만 있다면 전환사채로서 최고의 투자대상이다.

 

(금리가 낮다고 투자를 망설인다면 고금리에 현혹된 STX팬오션 회사채 투자자들의 말로를 보고 생각하시길 바란다

 

은행 대출과 사채 중에서 어느 쪽이 대출 금리가 높은가? 사채를 써야 할 정도로 사정이 어려운 사람에게 돈을 빌려주는 것 자체가 대부자에게 위험한 행위니까 고금리를 부르는 것이다.

 

고로 이렇게 낮은 금리로 자금을 조달하는데 성공한 기업은 충분히 안정성이 높고 그러한 안정성은 전환사채 투자에 기본 중에서도 기본이다. 이자는 전환사채투자의 덤이자 약간의 보험 정도로 생각해야지 고금리를 받고 싶으면 전환사채가 아니라 STX팬오션 회사채 같은 투기성 채권에 투자해야 한다.)

 

   

깨끗한나라는 희성그룹에 인수되기 이전 대한펄프 시절 적자를 기록한 해가 많았다. 따라서 PER을 상대가치 평가의 기준으로 사용할 수 없기에 PBR을 기준으로 하였다. 2013년 6월 21 종가(1주당 4850원) 기준 깨끗한 나라의 역사적 PBR은 저 평가 구간에 위치해있다.

 

하지만 전환사채 투자자들이 수익을 내는 전환가격인 6210원의 경우 PBR은 약 1.3배로 향 후 수익성이 개선 가능성에 대한 고려가 필요하다. 그렇다면 깨끗한나라의 수익성과 안정성은 과연 어떠할 것인가?

 

3. 재무적 안정성

   

 

 

깨끗한나라의 재무적 안정성은 실적 개선에 힘입어 지속적으로 개선되고 있으나 아직은 그리 좋은 편이 아니다. 단기적 자금사정을 나타내는 유동비율, 당좌비율은 절대적으로 낮은 상황으로 단기적 유동성이 부족할 수도 있다.

 

 

 

   

하지만 매출액이 증가를 동반한 설비투자 부담은 2012년을 기점으로 감소하고 있으며 영업활동으로 인한 현금흐름 및 당기 순이익은 증가하고 있다. 즉, 추가적인 자금부담이 생길 가능성이 낮아지고 있는 상황에서 수익성 개선, 즉 ROE가 상승하고 있다. 단기적 자금압박이 생긴다고 해도 이렇게 명백히 살아나는 기업을 그룹 본사나 금융권이 모른 척할 가능성은 낮다.

 

4. 활발한 외부 자금 조달

 

2009년 2월 LG계열 희성그룹으로 인수된 후 그룹차원에서 800억 원의 자금 지원을 받았으며 희성그룹은 976억 원에 달하는 부채에 대해 지급보증을 서고 있으며 희성그룹이 전체 지분에 81.94%를 보유하고 있다는 사실을 감안하면 깨끗한나라에서 회사채 디폴크 리스크가 나타날 가능성은 높지 않다고 할 수 있다.

 

 

(2013년 5월 31일 아셈투자자문이 장내 매수 및 전환사채 청약으로 깨끗한나라의 지분 5.03% 신규 취득함)

 

그리고 2013년 2월 산은캐피탈, 신한캐피탈(코에프씨신한프런티어챔프 2010의4호사모투자전문회사), LB인베스트먼트(엔에이치엘비그로쓰챔프 이천십일의사호사모투자전문회사) 등의 기관들을 대상으로 400억 원에 달하는 전환우선주(1년 후 보통주로 전환 조건)를 유상증자하였다.

 

그리고 2013년 5월 전환사채 500억 원을 신규 발행함으로서 올 들어 약 900억 원에 자금을 금융시장을 통해 조달하게 되었다. 이와 같은 기관 대상 유상증자가 성공할 수 있는 것은 모 그룹인 희성그룹에 확고한 자금지원 의지와 다양한 기능성 휴지제품 시장에 적극 진출하는 깨끗한나라의 자구 노력에 힘입은 것이라 할 수 있다.

 

(관련 기사: 부엌에 행주가 사라진다...한국形 맞춤 휴지 시장 `쑥쑥`:

http://www.edaily.co.kr/news/NewsRead.edy?SCD=JC21&newsid=01334966599728344&DCD=A00302&OutLnkChk=Y )

 

5. 성장 가능성

 

2013년 6월 23일 현재 깨끗한나라의 총자산은 4239억 원, 자본은 1168억 원, 부채는 3071억 원을 기록 중이고 상장주식의 시가총액은 약 1500억 원에 달한다.

 

깨끗한 나라가 금융시장에서 조달한 900억은 시가총액의 약 60%, 자본총계에 약 80%에 달한다.

 

   

 

   <최근 6개월 간 조달한 자금은 시가총액에 60%, 자본총계에 80% 밖에 안되.

 

   신사업 계획 같은 거 진짜 없고 운영자금과 차입금 상환에 쓸려고 조달한 거야.

 

 

   ‘오빠 믿지’ ? >

 

알았어. 그런데 오빠.... 이건 뭐야?

 

[더벨]LB인베스트, 범LG家 '깨끗한나라' 200억 투자

http://www.mt.co.kr/view/mtview.php?type=1&no=2013020610179665080&outlink=1

 

 

<오빠, 우리 얘기 좀 해>

 

6개월 내외에 짧은 시간에 이렇게 공격적인 자금조달을 실시한다는 것은 과연 무엇을 의미하는 것일까? 깨끗한나라 관계자는 "이번 증자로 확보하는 자금은 일반적인 운영자금과 차입금 상환에 쓰일 예정"이라고 말했지만....

 

 

또한 깨끗한나라는 지난 3월말 정기 주주총회에서

 

△의약품, 의료용구 등에 관한 원료·제품의 제조·가공·판매·무역업 및 무역대리업 △위생용품 제조·매매 업 △폐기물 수집운반 및 처리·재 활용업 등을

 

사업목적에 추가하는 내용으로 정관을 변경했다..... 사업목적 추가와 막대한 자금조달이라. 그런데 고작 운영자금과 차입금 상환에 쓰겠다?

 

 

         <현재 에네르기 파 준비 중> 

 

또한 깨끗한나라의 최병민 회장은 한국제지공업연합회 회장에 취임하면서 ‘△동남아 등 새 시장 개척 △부단한 기술 개발을 통한 품질 향상 △에너지 비용 절감을 위한 시설투자’를 제지업계의 비전으로 제시하였다.

 

(관련 기사: 최병민 차기 한국제지공업연합회 회장 "신흥시장 못 뚫으면 제지업계 죽는다"

http://www.hankyung.com/news/app/newsview.php?aid=2013020519511 )

 

 

<뭔지 모르겠지만 뭔가 분명히 있다>

 

2013년 6월 현재 깨끗한 나라의 신사업이 무엇인지는  아직 명확하지 않다. 하지만 이머징 마켓 진출, 재활용품 산업 등 녹색 성장산업 진출 등 다양한 가능성이 존재하는 것은 확실하다.

 

6. 맺음말

 

주식시장은 성장을 위해서 노력하는 기업 기업에게 높은 멀티플을 준다. 그리고 그 기업이 충분히 성장성과 안정성이 모두 충분하다면 아주 낮은 금리로 자금을 조달할 수 있게 해준다.

 

그리고 자본시장통합법 상 분리형 BW(신주인수권부사채)에 발행이 올 8월까지 밖에 시행되지 않으므로 앞으로 수많은 투자기회가 있을 것으로 보인다.

 

(관련 기사: 상장사들 BW 발행 급증 왜? 8월말부터 '분리형' 금지…4월 이후 84개사 발행

http://www.hankyung.com/news/app/newsview.php?aid=2013062492221)

 

(CB(전환사채)와 BW(신주인수권부사채) 모두 주식 전환 옵션이 있는 사채라는 점에서 투자포인트는 비슷하다.)

 

깨끗한나라는 전환사채를 발행하여 엄청난 양의 자금을 아주 낮은 금리로 조달하였고 이를 바탕으로 신사업을 추진하는 비전 있는 기업이다.

 

성장성과 안정성을 모두 갖춘 개별 주식에 투자하고 싶어하는 사람들은 많다. 하지만 비록 그들의 판단이 옳다고 해도 대부분의 투자자들은 주식시장의 변동성과 원금 손실 공포를 견디지 못하고 주식을 팔아버린다.

 

 

<2013년 6월 21일 현재 깨끗한 나라의 차트>

 

성장성과 안정성을 모두 갖춘 주식이 바로 여기 있다. 하지만 미국의 양적 완화 중단 계획 발표 이 후 혼란 속에서 깨끗한나라와 같은 우량 기업의 주가도 힘을 쓰지 못하고 있다.

 

재무적으로 탄탄하고 성장 가능성도 충분한 기업의 전환사채는 이러한 금융시장의 파고를 뚫고 원하는 투자 수익을 달성할 수 있는 최고의 상품이다.

 

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2015년 01월 08일 첨언:

 

전환가격 5,260원/만기 보장수익률 연 1%/만기 5년 (2013.05-2018.05)

 

   

깨끗한나라98CB 투자자들에게는 2015년 연중 주당 약 9,000원-10,000원 전후에서 이익실현 기회가 있었음.

 

 

<깨끗한나라 주봉차트(2012-2015)>

 

적절한 시기에 전환 혹은 전환사채 매도 가정 시 기대수익률 약 +90%~+100%

 

 

<괜찮은데...ㅎㅎ>

 

p.s: 메자닌 사모펀드 투자 및 관련 문의는 bwithu@wisepb.com 으로.

 

(다른 사람들이 모르는 것을 알면 당신은 시장을 이길 수 있다.-켄 피셔)